Bitcoin Treasury Company: de quoi parlons-nous?

Aujourd’hui, une réflexion sur les Bitcoin Treasury Companies — ce modèle qui fait beaucoup parler — et sur ce qu’il implique réellement pour un investisseur belge.

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C’est quoi une Bitcoin Treasury Company ?

Une Bitcoin Treasury Company est une entreprise cotée en bourse dont l’activité principale consiste à accumuler massivement du bitcoin comme réserve stratégique. Le fonctionnement repose sur trois étapes : lever des fonds via des actions ou des obligations, acquérir du BTC en grande quantité, puis le conserver à long terme en pariant sur son appréciation.

L’objectif affiché : augmenter progressivement la quantité de bitcoin par action, créant un effet de levier pour les actionnaires. Strategy (anciennement MicroStrategy) et Bitcoin Society sont les représentants les plus connus de ce modèle.

Ce que le cadre comptable belge change à l’équation

En Belgique, l’Avis CNC 2021/6 régit le traitement comptable des crypto-actifs. Les principes sont clairs : les crypto-actifs sont traités comme des actifs incorporels, valorisés initialement au coût d’acquisition, selon le principe du coût historique.

Conséquences concrètes :

• Pas de plus-values latentes : impossible d’inscrire les gains non réalisés au bilan
• Asymétrie comptable : les moins-values doivent être comptabilisées immédiatement, contrairement aux gains
• Absence d’effet vitrine : le bilan n’affiche pas l’enrichissement réel, contrairement aux entreprises américaines soumises aux normes IFRS ou US GAAP

Ce cadre rend le modèle des Treasury Companies peu adapté à la réalité comptable belge.

L’effet de levier décrypté

L’effet de levier repose sur deux concepts :

• NAV (Net Asset Value) : valeur nette des bitcoins divisée par le nombre d’actions
• mNAV : ratio entre la capitalisation boursière et la valeur nette

Cet effet n’est vertueux que si le marché accepte durablement une prime (mNAV > 1). Dans ce cas, émettre de nouvelles actions permet d’acheter du BTC à un coût inférieur à sa valeur de marché — ce qui dilue les nouveaux entrants au profit des anciens actionnaires. Il s’agit d’un transfert de richesse, pas d’une création structurelle de valeur.

La condition sine qua non : que la prime se maintienne et que la performance du BTC dépasse le coût du capital. Ces deux conditions doivent être réunies simultanément et durablement.

Treasury Company ou achat direct ?

Pour l’investisseur belge, la question centrale est simple : l’exposition directe au bitcoin reste généralement plus efficace qu’un habillage corporatif sophistiqué. Les frais structurels des sociétés cotées (gestion, administration, audit, communication financière) réduisent mécaniquement la performance nette.

Investir dans une Treasury Company ajoute une couche de complexité — et de coûts — sans nécessairement ajouter de valeur, sauf dans des configurations fiscales ou institutionnelles très spécifiques.

Conclusion

Le modèle des Bitcoin Treasury Companies reste peu attractif en Belgique en raison des contraintes comptables prudentes et de l’absence de reconnaissance des plus-values latentes. Avant de s’y engager, il vaut la peine de se poser la question fondamentale : pourquoi ne pas détenir directement le sous-jacent ?